【沙龙原创】传化物流真的值200亿么？

导读

6月11日，传化股份披露了重组预案，公司将以200亿元的价格收购控股股东传化集团子公司传化物流100%股权。6月23日，传化股份复牌。面对个股大面积暴跌的股市，传化股份开盘即封于涨停板，在哀鸿遍野之中，投资者对传化的看好情绪可见一斑。传化集团董事长徐冠巨曾表示，传化物流一旦布局成功，工业企业的货运成本可以降低40%。

作者：物流沙龙特约专家 北方朔 此文仅授权物流沙龙发布。

6月11日，净资产仅有43.7亿的传化股份披露了重组预案，公司将以200亿元的价格，以“蛇吞象”的方式收购控股股东传化集团子公司传化物流100%股权。6月23日，传化股份复牌。面对个股大面积暴跌的股市，传化股份开盘即封于涨停板，在哀鸿遍野之中，投资者对传化的看好情绪可见一斑。传化集团董事长徐冠巨曾表示，传化物流一旦布局成功，工业企业的货运成本可以降低40%。我将从公开资料中摘录部分信息与大家分析200亿值不值。不准确之处欢迎指正，不作为投资参考依据，仅是闲谈。

在公开资料中，传化集团承诺传化物流2015年至2020年累计经审计的扣除非经常性损益后的净利润总数为28.13亿元。与估值200亿的投资相比，28.13亿的净利润总数，依然显得微小。什么时候收回投资，将是一个大问题。传化物流，真值200亿么 ？

传化集团持有传化物流79.9993%的股权，为传化物流的控股股东；徐冠巨、徐观宝、徐传化三人合计持有传化集团100%股权，为传化物流的实际控制人。

我们取2020年为节点：2020年传化物流价值=当前的价值+5年收入-5年的投入；

而：5年内的收入-5年内的投入=5年的收益。

据公开资料评估，传化物流当前总资产账面价值为48.98亿元，总负债账面价值为5.92亿元，净资产43.06亿元。

当前状态下，传化物流的业务主要来自两个方面：其一为公路港投资运营及配套服务；其二为O2O物流网络平台服务。

（一）公路港投资运营及配套服务收入

传化物流已经投入运营的公路港有9家，2014年，传化物流来自公路港投资运营及配套服务的收入为7.5亿，营业成本为6.4亿，毛利率为近年最高达到达14%。截止2020年，传化物流规划约有170个物流港投入使用。

按2014年数据，单个物流港收入约为7.5÷9×14%≈0.1167亿元

预估2020年来自公路港利润：

单家公路港毛利×170≈传化物流2020年公路港毛利润；0.1167×170=19.8亿元。（取最大值，假定当净利润看吧）

（二）O2O物流网络平台服务收入

测算来自O2O物流网络平台服务的利润之前，先看看当前传化物流的核心O2O产品。

O2O物流网络平台服务业务以实体公路港为依托，通过平台的构建，实现线上线下的结合，开发针对货主的供应链物流、针对物流企业的运宝网、针对司机的易配货和易货嘀；针对司机、物流企业等会员的物流金融服务等。传化物流以“易配货”、“易货嘀”、“运宝网”为核心的互联网物流平台尚处于建设期，线上平台带来的增值效应尚未体现，同时，未来平台建设投入、使用习惯养成以及推广也将加大投入。

当前全国司机群体约有3000万，而截止2015年第一季度末，使用传化O2O平台的人数约为43万人，可见增长空间很大。根据公开资料，假设2020年有550万司机进入了传化O2O平台，若活跃用户占到司机群体25%，届时将有138万司机将依托此平台进行物流方面的支付、消费等。抽佣收入、金融服务以及相应的会员费收入将成为重要的收入来源。

易配货、易货嘀及运宝网等线上交易平台均起步于2014年下半年，整体发展速度较快，2014年、2015年1-3月，平台会员量与流量数据如下：

从表中看，2015年第一季度，易配货发布信息80万条，成交单量为6万单，成交成功率约为7.5%。从单量看，43万司机，成交6.1万单，大约7个司机才能成交一单。滴滴快的的成功，说明习惯是可以用钱教育出来的。就当前来看，成交习惯的养成，还需要加强推广，资金的投入。随着推广的深入，以及成交习惯的逐渐养成，这一比例也将会逐步提高。

在传化物流公开资料中，截止2020年，预测传化物流O2O平台的人均年配货笔数将达到人均每年27笔。2016年，传化物流人均年配货笔数为5笔/人/年，与2015年第一季度平均7个司机才能成交1单的现状相比，这样的预测还是过于乐观。

另外值得质疑的地方在于，配货信息费抽佣收入。在收取单次配货信息费的情况下，继续进行抽佣的算法，是否合理？

会员费收入占到易配货收入的大约2/3。司机和商户能否买单，也是传化物流要面临的问题。

相比之下，运宝网所描述出的盈利模式是更值得期待的。运费抽佣、保险代理、金融保理，以及支付过程中带来的收入，将会非常可观。根据预测，2020年，这几项收入总和约为37亿元人民币。窃以为，传化物流未来的收入，主要将来自于运费抽佣、保险代理、金融保理，以及支付过程中带来的收入。互联网时代，免费为王，用户习惯了免费的使用互联网产品。在有一大波免费车货匹配APP的行业背景之下，若依然想通过收取会员费等方法来获得盈利，将是非常困难的。大数据服务和互联网生态将会是未来企业盈利的重点。

按照传化物流的公开资料，扣除成本，2020年，传化物流的通过O2O平台获得的毛利润将达到15.38亿元。

如果一切发展顺利的话，传化物流达到200亿的市值，似乎只是时间问题。但是，在当前情况下，5年时间，所面临的风险依然很大。

第一， O2O产品竞争压力大，同质化产品多，而且本身处于试错和验证阶段，能否达到达到物流人期待的水准，还有待时间和市场考验。

第二， 公路港在短期内的盈利能力以及投入使用的效率也将影响利润的增长。

第三，规模扩大后运营成本也将大大增加，优秀的运营状况以及良好的管理效率，也将是达成利润必不可少的前提。

第四，如果没有了政府政策的倾斜以及财政补贴，营收利润也将缩水。

不论是哪种模式在百花齐放热火朝天的物流行业笑到了最后，但是可以肯定的是，这样的企业必将是能为社会带来真正价值，或提供优质的服务，或降低物流的成本，或提高物流的效率。物流江湖，传化能否主沉浮，就交给时间来验证吧！

物流沙龙点评：

以上北方兄评价相对客观，但最后还是想说，有个上市公司去融资，比很多拿风投的钱来的更庞大。募集近45亿去投资物流O2O平台，想必目前是国内最大笔的投资，虽然传化物流由净资产43亿左右只是直接增值了375%，相当于估值是原来的4.75倍，比很多创业公司低了很多，但估值的基准数比较大，回报也相当客观，再看传化股票近期已经翻了快一翻，看来总共10倍左右的回报，也是值了。如果此收购能通过，要去找传化的壕兄弟们吃饭了，你懂得。

【文中参考资料来源于《浙江传化股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》】

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